在不確定性的時代,我們?nèi)绾我?guī)劃養(yǎng)老?

個人養(yǎng)老金制度能解決和不能解決的問題

近日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，也是個人養(yǎng)老金制度頂層設(shè)計文件的落地。該制度規(guī)定每人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為12000元，預(yù)計將于部分城市試點推行一年，此后逐步推廣至全國。那么在與我們每個人都息息相關(guān)的養(yǎng)老儲備方面，個人養(yǎng)老金制度到底可以幫我們解決什么問題？還有哪些問題是它不能解決的？我們在4月27日的財富相對論播客節(jié)目中，邀請了雪球私人財富投資研究部總監(jiān)付偉，深度解析個人養(yǎng)老金制度的四大利好、中美兩國養(yǎng)老體系的差異、個人養(yǎng)老金投資以及商業(yè)保險的規(guī)劃和配置等問題。下文來自播客的部分內(nèi)容。

如何理性看待養(yǎng)老問題？

現(xiàn)在關(guān)于養(yǎng)老問題嚴(yán)峻性的分析文章確實很多，對此我們要一分為二來看待。一方面我們要承認(rèn)這些分析有其合理性，我們對這個問題確實要重視，但同時也要看到有些觀點的片面性，我們也不用過分恐慌。其實關(guān)于養(yǎng)老的問題并非剛剛進(jìn)入到大家的視野，過去十幾年學(xué)界以及普通大眾就都已經(jīng)在關(guān)注了。首先包括社保基金缺口和養(yǎng)老賬戶空轉(zhuǎn)在內(nèi)的一些問題確實存在，但同時我們也要看到過去二三十年伴隨著中國經(jīng)濟高速發(fā)展，居民財富也在高速增長，2020年社科院公布的數(shù)據(jù)顯示中國居民的財富總額是512萬億，平均到每人大概有36萬元，這也可以部分解決養(yǎng)老的需求。其次有些觀點確實流于片面，比如中美兩國居民財富構(gòu)成和消費觀大不一樣，對兩國的養(yǎng)老儲備也不能簡單比較。大家都知道中國是一個高儲蓄率的國家，與美國居民相比，中國居民解決養(yǎng)老問題的自發(fā)性和能動性以及現(xiàn)實的能力都是更強的。第三，對于養(yǎng)老問題，我們也不宜靜態(tài)看待，因為國家也在不斷對國民收入分配和養(yǎng)老金制度等方面進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，這些都會改善個人的養(yǎng)老安排。

個人養(yǎng)老金制度對個人主要利好在哪些方面？

第一，這個制度是對居民養(yǎng)老頂層架構(gòu)的一個完善。過去中國居民的養(yǎng)老結(jié)構(gòu)高度依賴于第一支柱，就是我們通常所說的社保，甚至很多人會覺得只要我有社保，就不用去考慮商業(yè)保險、企業(yè)年金或個人養(yǎng)老投資等問題了，而個人養(yǎng)老金制度一方面是搭建了這個頂層架構(gòu)，另一方面也對很多人一些不切實際的想法進(jìn)行了修正。同時我在金融行業(yè)工作16年的時間里，最大的感受是在中國這個大政府的經(jīng)濟模式下，政府引領(lǐng)的作用是非常重要的，所以個人養(yǎng)老金制度的推出不僅僅是一種體系的完善，還會引領(lǐng)企業(yè)和居民的行為，我相信這種影響在未來10到20年會更深刻地體現(xiàn)出來。

第二，《意見》明確提到稅收優(yōu)惠，很容易讓我們聯(lián)想到美國的401k或IRA（Individual Retirement Account，個人退休賬戶），而這兩項制度之所以在美國獲得長足的發(fā)展，是與稅收的有效引導(dǎo)極其相關(guān)的。其實之前我們也看到有些銀行推出了養(yǎng)老理財產(chǎn)品，有的期限也長達(dá)5-10年，但這些產(chǎn)品并沒有獲得很高的關(guān)注，這里面最大的問題可能就在于缺乏稅收的引導(dǎo)。我們相信伴隨著個人養(yǎng)老金制度的具細(xì)則落地，其對于中國居民養(yǎng)老的安排會有一個極大的提升。

第三，與美國的IRA類似，中國的個人養(yǎng)老金大部分也會投向資本市場，這會對資本市場未來的發(fā)展形成一個壓艙石的作用，因為這意味著機構(gòu)資金（個人養(yǎng)老金也類似機構(gòu)資金）的占比越來越高，會改善市場的投資者結(jié)構(gòu)，從而改變A股長期以來牛短熊長的格局。美國的納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)過去10年長牛的格局，未來也完全可能在A股市場出現(xiàn)。

第四，特別值得注意的是，個人養(yǎng)老金需要專業(yè)投資的引領(lǐng)才能改善投資績效。比如我研究過挪威主權(quán)財富基金，它在過去20年一直在全球加大權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，年化平均收益超過6%，波動率是17%左右，這就是全球分散化投資所帶來的結(jié)果，也是專業(yè)投資改善投資績效的典范。很多人說到養(yǎng)老第一個想法就是去存銀行，拿一個3%左右的存款利率，實際上存款利率也在不斷下調(diào)，這并不能真正解決我們養(yǎng)老的問題。而且很多人在缺乏專業(yè)投資的引領(lǐng)時更容易蒙受財富的損失，而損失就來源于一些不正當(dāng)?shù)耐顿Y方式，比如前些年很多老年人拿自己的養(yǎng)老錢去投了P2P，最后血本無歸。國家推出個人養(yǎng)老金制度，也意味著正本清源，大家受高收益誘惑而亂投資的情況會變少，最終的投資結(jié)果應(yīng)該也會變得更好。

當(dāng)然，以上這四點并不一定會立刻滲透到我們的生活中來，但我相信伴隨著各方面配套政策的出臺，這些趨勢有望在未來10到20年內(nèi)持續(xù)發(fā)生。

中美兩國養(yǎng)老體系的差異主要有哪些？

在第一支柱層面，也就是社保的層面，中國和美國的差異并不太大，去年年底美國第一支柱是2.9萬億美元，我們今年一季度末的數(shù)據(jù)是7.18萬億人民幣，相當(dāng)于美國的規(guī)模是我們的兩倍左右。但在第二支柱層面兩者的差異就非常大，美國的401k經(jīng)過30年的長足發(fā)展，到現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到大約20萬億美元的規(guī)模，但中國的企業(yè)年金去年三季度末的數(shù)據(jù)是2.5萬億人民幣左右（而且去年三季度還有不錯的投資收益），兩者之間差距也超過20倍，說明我們的第二支柱有非常大的短板。至于第三支柱層面，美國是有系統(tǒng)化的組織和推動，中國之前則是接近于空白。

在梳理完中美三大支柱后，再來看我們和美國養(yǎng)老制度的不同點。第一，美國無論是發(fā)展401k還是推動IRA，都廣泛使用了稅收優(yōu)惠的政策，但稅收優(yōu)惠并不是單純減稅，而是通過稅收遞延的方式來體現(xiàn)，因為有的人年輕時稅負(fù)更低，有些人年長時稅負(fù)更低，個人可以靈活進(jìn)行稅收點的調(diào)配，從而使自己獲得更大的投資績效。我們國家這方面則還有待完善。第二，美國的401k和IRA雖然是政府牽頭，但都是更多發(fā)揮企業(yè)和個人的市場化行為，而我們舊有的養(yǎng)老體系依然是國家發(fā)揮更多的作用，企業(yè)與個人端的主動意識較弱。第三，美國第一大支柱占整個居民養(yǎng)老金額的比例不到8%，但401k所代表的第二支柱占比超過50%，IRA占比也接近40%，而我們的居民養(yǎng)老主要依賴社保，第二和第三支柱的建設(shè)都亟需完善。

在不確定性的時代，如何做好個人養(yǎng)老金投資？

關(guān)于投資，首先我想到一些高凈值客戶經(jīng)常會問我的一個問題，就是養(yǎng)老的錢是不是只能投資最安全的產(chǎn)品？或者反過來說，養(yǎng)老的錢適合做風(fēng)險投資嗎？可能很多人都認(rèn)為養(yǎng)老的錢是保命錢，一定不能用來做風(fēng)險投資。但個人養(yǎng)老金本身就是現(xiàn)金流很豐沛（因為定期有固定的現(xiàn)金流入）而且可以長期投資的錢（因為錢不能隨意取出），而股市、地產(chǎn)、PE/VC等所謂高風(fēng)險投資的風(fēng)險是可以通過時間來熨平的，因此個人養(yǎng)老金反而是適合做風(fēng)險投資的。包括挪威主權(quán)基金、阿布扎比主權(quán)基金、新加坡淡馬錫等在內(nèi)的主權(quán)財富基金都會一方面進(jìn)行全球投資來分散風(fēng)險，另一方面做一些風(fēng)險很高的資產(chǎn)配置，因為在長期投資的目標(biāo)之下，這些風(fēng)險是完全可控的。對個人養(yǎng)老金來說，也是一樣的道理，現(xiàn)金流和可投資期限決定了它可以承擔(dān)較大的風(fēng)險。

第二，資產(chǎn)配置并不只是買點股票或買點債券，其實需要進(jìn)行更多元化的配置，包括大宗商品、私募股權(quán)投資等都需要，才可能會達(dá)到更好的結(jié)果。所以《意見》對于投資范圍的規(guī)定只是一個開始，初期肯定會保守一些，但隨著個人養(yǎng)老金規(guī)模的不斷提升，我相信個人養(yǎng)老金的投資范圍也會越來越開放的。保險資管在大約15年前也只能主要配置存款和債券，導(dǎo)致投資收益率沒有吸引力，但之后保險資管的投資范圍也在不斷放開，我相信個人養(yǎng)老金的投資發(fā)展路線也會有所借鑒。

同時，目前全球政治經(jīng)濟面臨很多不確定性，我們的投資進(jìn)行多元化的配置就變得更有必要。比如今年雖然股市表現(xiàn)很差，但還是有一些投資品取得了不錯的收益，包括大宗商品和CTA（管理期貨策略）私募基金，因為俄烏沖突進(jìn)一步推升了本來就價格很高的大宗商品價格，也推升了這些私募基金的業(yè)績。還有達(dá)里奧的橋水基金在中國發(fā)行的一只私募基金，到今年3月底還有1%點多的收益，這與達(dá)里奧所強調(diào)的全天候資產(chǎn)配置策略是息息相關(guān)的，所謂全天候就是在股債商品跟貨幣之間進(jìn)行靈活調(diào)整。總的來說，在面臨越來越多不確定性的時候，我們?nèi)绻煌吨袊馁Y產(chǎn)甚至只投中國股市，而沒有進(jìn)行多元化的配置，那么不僅僅是對于養(yǎng)老投資，而且對于我們正常的投資來說都是有壓力的。

另外，對于中國而言，我們還面臨著一個新的變革。很多人都聽過非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)這個詞，認(rèn)為這說的只是金融行業(yè)的變化，但其實它是給中國居民的投資帶來非常大的變革的。過去十余年就是所謂的非標(biāo)時代，稍微有點錢的人可以去買信托，最近幾年收益率也有7%~8%，過去收益率曾經(jīng)達(dá)到14%~15%；如果沒有100萬以上，我們也可以去買銀行理財，期限可能3~6個月，但收益率高一些的時候有6~7%，低一些的時候也有4~5%，比存款利率高很多。所以過去十余年我們在談到養(yǎng)老或投資時，根本不用考慮怎么配置，但是伴隨著非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)去年年底的時候階段性告一段落，中國居民的資產(chǎn)配置可能需要進(jìn)入到一個新階段了。包括銀行理財破凈這個話題最近也很熱，因為銀行理財原來是風(fēng)險最低的產(chǎn)品，收益應(yīng)該是穩(wěn)穩(wěn)的幸福，但現(xiàn)在也紛紛跌破凈值，所以站在當(dāng)下，我們面臨的不僅僅是養(yǎng)老投資的挑戰(zhàn)，而是任何以增值為目的的投資，都需要去考慮如何在有波動性的產(chǎn)品之間進(jìn)行有效組合，從而達(dá)到自己所需要的風(fēng)險收益相匹配的資產(chǎn)配置。

有了個人養(yǎng)老金，商業(yè)保險還有必要配置嗎？

商業(yè)保險一定會成為我們養(yǎng)老儲備的一部分，因為即便未來我們的401k和IRA也充分建立起來了，對于一些追求高質(zhì)量養(yǎng)老生活的人來說，可能依然不足以滿足其全部的需求。同時，商業(yè)保險是否應(yīng)該成為我們養(yǎng)老儲備的一部分，更多要看各自的需求，因為商業(yè)保險并不是一個同質(zhì)化的東西，在保險幾百年的歷史中所發(fā)展出的跟人身保險有關(guān)的幾個方向（意外險、重疾險、壽險和年金等），其實都是圍繞著特定目的展開的，那么我們在決定把商業(yè)保險納入養(yǎng)老儲備的時候，就要考慮我們希望達(dá)成什么樣的目的。比如有些人希望退休后天天環(huán)游世界，那中國版的個人養(yǎng)老金再加上社保是沒有辦法滿足這個需求的，他就可以提前買一些年金保險。還有一些保險會包含一些特殊的權(quán)益，比如養(yǎng)老社區(qū)的入住權(quán)，泰康在這方面做了比較多的探索，因為其實根據(jù)日本的經(jīng)驗，養(yǎng)老服務(wù)未來可能會快速漲價，提前鎖定養(yǎng)老社區(qū)的入住權(quán)是部分人群的剛需。

商業(yè)保險帶給保險持有人一些特定利益的同時，很多人也會覺得保險投資的收益率很低，但其實保險就是在確定的時間、以確定的方式，將確定的金額給確定的人，這其中確定的方式主要是指的給付現(xiàn)金，這點在某些時候會變得極其重要，因為我們?nèi)绻琴I了股票或基金，等到我們比如生病需要用錢的時候如果必須將股票或基金變現(xiàn)，我們面臨的可能是虧損，或者說這種方式的不確定性會非常高，而保險恰好可以解決這個問題。所以如果如果我們把保險當(dāng)作一個功能性的產(chǎn)品，確實是不可或缺的一個配置。（財富中文網(wǎng)）