養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱提速,為資管行業(yè)打開新的想象空間

最近，《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》出臺(tái)，指出要推動(dòng)發(fā)展適合中國(guó)國(guó)情、政府政策支持、個(gè)人自愿參加、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的個(gè)人養(yǎng)老金，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)充功能，預(yù)示著第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金即將進(jìn)入全新發(fā)展階段。第三支柱養(yǎng)老市場(chǎng)進(jìn)入提速階段，也將推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)加速專業(yè)化發(fā)展，為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募基金和銀行理財(cái)子公司等資管機(jī)構(gòu)打開更多戰(zhàn)略想象空間。

近年來，我國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)化步伐不斷加快，資管總量經(jīng)歷持續(xù)增長(zhǎng)，專業(yè)資管機(jī)構(gòu)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。據(jù)奧緯測(cè)算，截至2021年上半年，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模總量已達(dá)121萬億元。我們預(yù)計(jì)，行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模還將以5%~10%的年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)，并將在2030年達(dá)到270萬億~320萬億元。另一方面，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開放，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)紛紛布局中國(guó)市場(chǎng)并相繼獲得展業(yè)牌照，未來資管行業(yè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向人才、產(chǎn)品和客戶的競(jìng)爭(zhēng)與爭(zhēng)奪。

在這個(gè)過程中，第三支柱的發(fā)展將成為推動(dòng)行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模不斷壯大的主要驅(qū)動(dòng)力，養(yǎng)老金市場(chǎng)也將成為機(jī)構(gòu)之間展開競(jìng)爭(zhēng)的核心戰(zhàn)場(chǎng)；反過來，行業(yè)的專業(yè)化發(fā)展——包括外資機(jī)構(gòu)注入中國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品能力和經(jīng)驗(yàn)，也將帶領(lǐng)第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)進(jìn)入全新發(fā)展階段。

早期試點(diǎn)產(chǎn)品反響不一

自2018年啟動(dòng)以來，第三支柱模式已在保險(xiǎn)、基金和銀行等領(lǐng)域展開不同方向的嘗試，收到了不同的結(jié)果反饋，也積累了一些經(jīng)驗(yàn)。其中，個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)與養(yǎng)老目標(biāo)基金是兩項(xiàng)早期的重要嘗試。

2018年，上海市、福建省(含廈門市)和蘇州工業(yè)園區(qū)分別開始試點(diǎn)實(shí)施稅延養(yǎng)老險(xiǎn)政策，投保人在稅前列支保費(fèi)，在領(lǐng)取保險(xiǎn)金時(shí)再繳納稅款，它實(shí)質(zhì)上是國(guó)家在政策上給予購(gòu)買養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品個(gè)人的稅收優(yōu)惠。但經(jīng)過三年的試點(diǎn)期，稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)仍反響平平。結(jié)合外國(guó)經(jīng)驗(yàn)來看，稅收遞延優(yōu)惠是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)計(jì)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)的特點(diǎn)之一，然而這一設(shè)計(jì)在中國(guó)卻遭遇了水土不服：稅收優(yōu)惠門檻高和產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜是其實(shí)際發(fā)展不及預(yù)期的主要原因。

另一邊，在公募基金領(lǐng)域試水的養(yǎng)老目標(biāo)基金則交出了靚麗的成績(jī)單。自從2018年獲準(zhǔn)發(fā)行以來，養(yǎng)老目標(biāo)基金資產(chǎn)管理規(guī)模發(fā)展迅猛，2019年和2020年均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。截至2020年底，養(yǎng)老目標(biāo)基金共117只，規(guī)模達(dá)526.77億元。同時(shí)，養(yǎng)老目標(biāo)基金過去三年的表現(xiàn)基本達(dá)標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的正收益。由于良好的回報(bào)和政策支持，預(yù)計(jì)養(yǎng)老目標(biāo)基金對(duì)個(gè)人投資者的吸引力將持續(xù)增長(zhǎng)，吸引更多資金入場(chǎng)。

新嘗試日趨多元化，養(yǎng)老特征明顯

專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是去年在保險(xiǎn)領(lǐng)域推出的一個(gè)重要試點(diǎn)產(chǎn)品。2021年5月，銀保監(jiān)會(huì)宣布6家人身險(xiǎn)公司在浙江和重慶開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)。截至2021年11月末，專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)2.7億元，超過2.1萬人投保。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)展現(xiàn)出三個(gè)新特點(diǎn)：第一，基于賬戶制的認(rèn)購(gòu)，客戶可以將資金分配到不同投資風(fēng)格的多個(gè)投資組合中，并可根據(jù)市場(chǎng)狀況自行調(diào)整投資組合；第二，較長(zhǎng)的投資期限，產(chǎn)品被設(shè)計(jì)為不鼓勵(lì)提前贖回，提款期限不少于10年；第三，費(fèi)用結(jié)構(gòu)透明，傭金在合同中明確規(guī)定，使交易費(fèi)用最小化。

相比之下，在銀行領(lǐng)域推出的試點(diǎn)產(chǎn)品——養(yǎng)老理財(cái)?shù)奈Ω蟆?021年9月起，四家銀行理財(cái)子公司開展養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)，額度均為百億元。據(jù)媒體報(bào)道，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品銷售火爆，部分產(chǎn)品在發(fā)行首日上午就已售罄。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的熱賣顯示出銀行理財(cái)子公司在第三支柱市場(chǎng)中的巨大潛力。除了長(zhǎng)期、穩(wěn)健和普惠等特征，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品還有以下幾個(gè)特點(diǎn)：監(jiān)管部門要求產(chǎn)品名稱規(guī)范化，使得帶養(yǎng)老字樣的產(chǎn)品能真正做到名副其實(shí)，方便投資者進(jìn)行識(shí)別和申購(gòu)；此外，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品均實(shí)行非母行第三方獨(dú)立托管，這意味著該類產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)把控上更為嚴(yán)格。

此外，國(guó)家還成立了國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)公司以支持和協(xié)調(diào)養(yǎng)老第三支柱的發(fā)展。2021年9月，銀保監(jiān)會(huì)正式批復(fù)同意籌建由11家銀行、2家券商、1家險(xiǎn)企和3家國(guó)資背景理財(cái)公司構(gòu)成的國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司，注冊(cè)資本為111.5億元，其中銀行理財(cái)子公司占股68%。我們認(rèn)為，此舉同樣顯示了銀行理財(cái)子公司在第三支柱中的潛在領(lǐng)先地位。除傳統(tǒng)保險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)外，國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)公司還計(jì)劃將保險(xiǎn)兼業(yè)代理機(jī)構(gòu)和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)管理納入業(yè)務(wù)范圍。

未來穩(wěn)步推進(jìn)賬戶制和稅收優(yōu)惠

首先，個(gè)人養(yǎng)老金從產(chǎn)品制向賬戶制轉(zhuǎn)變是大勢(shì)所趨。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)已全面采用賬戶制，預(yù)計(jì)未來銀行系的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品也將同樣落實(shí)賬戶制，以便投資者靈活選擇底層產(chǎn)品，這也將利好在長(zhǎng)期投資能力擁有優(yōu)勢(shì)的公募和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

其次，盡管在試點(diǎn)中反響不佳，政策制定者仍在考慮將個(gè)稅遞延納入第三支柱的體系中。稅收優(yōu)惠是保障第三支柱快速發(fā)展的重要政策支持，行業(yè)各界也在積極推動(dòng)第三支柱其他產(chǎn)品的稅收遞延政策落地。

最后，回顧已推出的個(gè)人養(yǎng)老試點(diǎn)產(chǎn)品——銀行理財(cái)、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等，不難發(fā)現(xiàn)政策制定者有意打造一個(gè)百花齊放的第三支柱養(yǎng)老產(chǎn)品市場(chǎng)，以利于參加居民根據(jù)不同的偏好自主選擇，促進(jìn)市場(chǎng)的充分公平競(jìng)爭(zhēng)。從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，隨著試點(diǎn)舉措的推進(jìn)與延伸，參與第三支柱的市場(chǎng)主體和產(chǎn)品將繼續(xù)多樣化發(fā)展。預(yù)計(jì)外資參與的機(jī)構(gòu)也將加入戰(zhàn)局，之前略微處于弱勢(shì)的保險(xiǎn)行業(yè)預(yù)計(jì)將通過推出新的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品而奮起直追，表現(xiàn)亮眼的銀行理財(cái)子公司與公募基金將繼續(xù)推陳出新，憑借持續(xù)旺盛的市場(chǎng)需求做大做強(qiáng)。

(葉琮澔系奧緯咨詢董事合伙人，董驍清系奧緯咨詢副董事合伙人)